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海信家电(000921)—年报点评:18平淡收官,19估值迭代

作者: 纪敏,吴昊,隋思誉
时间: 2019年03月29日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 000921
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摘要: 报告名称:海信家电(000921)—年报点评:18平淡收官,19估值迭代
研究员:纪敏,吴昊,隋思誉
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190329

行业/子行业:白色家电
公司名称及代码:海信家电(000921)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

事件描述:海信家电披露2018年财报。公司2018年实现营收360.2亿,YoY+7.5%;实现归母净利13.8亿元,实现扣非归母净利11.6亿,YoY+12.4%。其中2018Q4实现营收72.1亿,YoY+1.7%;实现归母净利2.1亿元,实现扣非归母净利1.4亿,YoY+30%。

海信日立:18H2增速放?#28023;?#32422;克摊销压制盈利能力。2018年海信日立实现营收109.9亿元,首次破百亿,YoY+16.9%;实现净利润16亿,YoY+2.3%。预计全年因收购约克多联机产生摊销费用约1.5亿,大幅压制海信日立盈利能力;不考虑摊销影响,预计日立全年净利润约YoY+12%。2018H1/H2日立收入YoY+23.1%/+11.3%,净利润YoY+12%/-5.7%;下半年受地产景气下滑的后周期影响,增速显著放?#28023;?#20294;整体表现仍大幅优于行业整体水平。2018年公司持有海信日立49%股权,海信日立为海信家电贡献约8亿元投资收益。

白电主业:冰洗改善显著,空调表现平平。2018全年冰洗营收YoY+13.9%,空调营收YoY+2.1%;分部利润,冰洗利润总额同比翻三倍以上,空调有所下滑。2017年公司?#21592;?#27927;业务管控不力,业绩基数?#31995;停?018年加强管控效果显现,毛利率同比提升1.3pct;空调则对应2017年火爆景气下的较高基数,18H2营收显著放?#28023;?#27611;利率同比下滑2.2pct,利润总额同比转负。地域方面,境内/境外营收YoY+7.1% /+9.1%,2016年以来首度外销增速高于内销;内/外销毛利率YoY-0.6/-0.3pct,均略有下滑。

2019年关注焦点:1)海信家电将并表海信日立:海信日立将不仅体现为投资收益,中央空调业务?#22411;?#36814;来价值重估;2)地产竣工趋势向好,家用中央空调具有典型的地产后周期属性。在2018年相对?#31995;?#30340;基数下,预计2019年日立?#22411;?#20026;海信家电贡献约10亿净利。

分部估值“中央空调和原主营业务”,0921.HK显著低估。中央空调业务并表后,可比公司日本大金PE-2019e 19x;考虑不同的市场环境以及行业地位,以15xPE谨慎估算,海信中央空调业务2019年目标市值150亿+;原主业参考营收体量,?#21592;闍股中的长虹美菱,约合市值50亿;因此公司合理市值约为200亿+。当前A股和H股均被低估(以13.6亿股本计算A/H股市值分别为182亿/128亿),其中海信家电0921.HK价值低估更为显著,安全边际较高。

风险提示:原主业波动超预期、中央空调增长低于预期。

【摘要结束】
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