招商期货 |  招商致远资本 |  招商投资 |  招商证券香港 |  English 官方微博 软件下载 登录web交易 专家在线 财管计划 理财超市 网上招聘 营业网点实时行情

贵州茅台(600519):Q4重回高增,坚实迈向千亿—18年年报点评暨19春糖见闻之三

作者: 杨勇胜,欧阳予
时间: 2019年03月29日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 强烈推荐-A
相关股票代码: 600519
阅读权限:   该文章钻石卡、金卡、银卡客户可阅读全文
摘要: 报告名称:贵州茅台(600519):Q4重回高增,坚实迈向千亿—18年年报点评暨19春糖见闻之三
研究员:杨勇胜,欧阳予
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190328

行业/子行业:白酒
公司名称及代码:贵州茅台(600519)
投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

公司披露年报,在年末增加非标产品等因素下,18Q4重回高增,超出前期指引。展望19年,公司顺利度过春节渠道负反馈的压力测试,19年通过增加直营、提升结构等多种方式,完成全年目标助力集团千亿成大概率事件,20年更?#22411;?#23454;现持续放量,增长路径清晰。调整19-21年EPS至33.40、38.12和42.30元,考虑到外资持续流入,估?#31561;?#26377;提升空间,给予19年25-27倍PE,目标价835-900元,继续强烈推荐。

全年收入业绩增长26.4%、30.0%,Q4报表重回高增,超出前期公告指引。公司全年营业总收入772.0亿,归母净利润352.0亿,同比增长26.4%和30.0%,超出预增公告指引。18年末预收账款135.8亿,同比下降8.52亿。考虑到公司17年底因提价不接受提前打款,18年底提前打一季度款,料公司18年收入增长,部分来自预收账款确认,四季度销售回款266亿元,同比高增45.9%,验证年底打款政策。Q4收入利润222.3亿和104.7亿,同比增长34.1%和47.6%,Q4重回高增,我们推测系公司12月份增加计划外精品酒和生肖酒投放。

茅台酒吨价提升明显,系列酒收缩费用,收入体?#23458;?#30772;80亿。18年茅台酒销量3.26万吨,同比增长8.1%,吨酒价格200.6万元/吨,同比提高15.7%,提升幅度低于18%,结合预收账款指标,我们推测公司18年实际发货?#21487;?#20302;于3.26万吨。全年非标茅台占比继续提升,与提价因素共同推动茅台酒毛利率91.25%,同比提升0.92%,Q4在非标放量推动下,料茅台酒毛利率提升更加明显。系列酒收入80.8亿,增长39.9%,销量2.98万吨,基本持平,推算吨酒价格27.1万元/吨,同比大幅提升40.5%,这与我们草根调研系列酒提价及主?#32856;?#31471;产品相吻合,推动系列酒毛利率71.1%,同比提升8.3pcts。系列酒接近百亿体量后,我们预计19年公司将重点打造系列酒大单品,从收入增速考核转向消费者培育及动销考核,19年系列酒收入或将放缓。

销售及管理费用率双降,放大业绩弹性。全年销售费用率下降1.6pcts至3.3%,不少投资者关注Q4销售费用率-1.2%,我们调研反馈全年系列?#21697;?#29992;投放有明显收缩,推测系公司年初预提部分系列?#21697;?#29992;,下半年预提费用冲回所致。管理费用率下降0.8pcts至6.9%,四季度下降2.5pcts。期间费用率下降抵消消费税率上升影响,放大业绩弹性。

19年预计通过提升直营比重及产品结构,大概率超额完成。茅台19Q1受基酒供应不足影响,春节期间公司发货量较去年同期增量有限,好在公司对猪年生肖酒准备充分,春节期间大幅放量,另外春节直营店亦有所增量,拉动吨价价格提升,近期4月份货陆续发出,料成品酒供应逐步接上。我们预计公司19年整体发货量仍?#22411;?#30053;超3.1万吨计划,并且通过提升直营比重、加大非标产品占比,以及确认部分预收账款,超额完成14%的收入增长目标,助力集团实现千亿目标。

投资建议:Q4重回高增,坚实迈向千亿,继续强烈推荐。公司18年报靓丽收官,Q4重回高增。考虑到公司顺利度过春节压力测试,以及19年增加直营、提升结构等多种方式,全年目标完成是大概率事件,来年更?#22411;?#23454;现持续放量,增长路径清晰。调整19-21年EPS至33.40、38.12和42.30元,考虑到外资持续流入,估?#31561;?#26377;提升空间,给予19年25-27倍PE,目标价835-900元,继续强烈推荐。
风险提示:基酒不足导致发货不足、终端需求放缓、渠道?#27597;?#36827;度慢于预期、直营放量后批价超幅回落

【摘要结束】
全文: 该研究报告需要相应权限才能阅读,请在此处 
如果您不能打开pdf格式的文件,请您先下载PDF阅读器
  - 钻石卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡用户可阅读全文    - 钻石卡、金卡、银卡用户可阅读全文 
陕西11选五走势图